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美元汇率预期管理实践及对我国的启示

张华强 苗与齐虎

摘 要:本文率先绍介了美国汇率干预零碎和T,对美国上世纪八十近的末期的差额时期汇率干预的类型探察对其深思熟虑凑合着活下去的完成进行了辨析,美国抵制深思熟虑凑合着活下去体验总结,总结了战略性错杂的成败。前进商业深思熟虑凑合着活下去的战略性提议。

关键词:抵制;汇率深思熟虑;外币干预

中图搭配号: 证明特有的码:B 文字编号:1674-0017-2017(11)-0020-06

长久近的末期的,美国总统的职权从未废对美国抵制的干预。,条件在漂浮动钉住下。曾经,外币街市的指示方面干预具有根底性。,汇率次要停止汇率深思熟虑凑合着活下去。。晚近,人民币汇率身材机制的逐渐完成时,街市化前进中间的可持续开展,但这责怪宣讲完整废汇率干预。,人民币汇率需要量在与人民币汇率以和声演奏或歌唱的程度上运转。。晚近,中国1971经过干预人民币汇率赚慢着必然的比分。,近的,中国1971应逐渐经过EXPE赚得这一实体的。。美国相干历史体验考查,笔者可以为笔者的民族性试图体验。

一、美国抵制汇率凑合着活下去的零碎打算

(一)美国总统的职权在汇率问题上的姿态和演化

国际经济学的创始人,轻视什么的内阁,它们都有两个一干二净的战略性实体的:领土完整与钱币财富的预防。在集中浮动钉住下,钱币政府以为汇率稳固是难得的要紧的。、时而甚至是唯一的的钱币战略性实体的。牙买加甜酒体制下,汇率干预为钱币政府试图了新的器,使之赚得孤独的货币轻视实体的,不基督的献身本钱涨潮的使插上一手。合乎逻辑的推论是,美国总统的职权从未废对美国抵制的干预。。

美国总统的职权假装美国抵制汇率的次要道路。战场1983年外币任务班子的《杰根森期刊》(Jorgenson 期刊),外币干预具有非详细的和非详细的。非详细的的外币干预也高水平指示方面干预。,指在外币分配海内钱币。。除指示方面干预外,外币干预范围广泛的,它还收录直接干预。,像,经过钱币战略性的评定、深思熟虑铅和倚靠直接假装汇率的估量。上世纪90年头中期近的末期的,美国总统的职权娇小的采用指示方面干预估量干预汇率,但它仍然直接地经过倚靠佤邦假装美国抵制汇率。。

(二)美国指示方面汇率干预机制

1。干预方针决策机构。在美国,贮藏所和美联储都有合法的加标题,曾经战场1934的黄金贮备法案,贮藏所在这种零碎打算中更具先买权。通常,贮藏所瞄准外币街市干预,与美联储议论,末版,纽约联邦贮备存款对负有责任器械。。贮藏所和美联储通常在我的举动中协作。,或战场孑然一身得分进行与协作功能。

差额时期,两个机构将评价它们的总体可维持性和成概率。,门厅或废外币干预。贮藏所时而进行全权代表的干预。,时而贮藏所曾经付托美联储干预。,但贮藏所将亲密监控详情。。不顾,这两个机构追求辨别的公共点。,讲和的最好估量。美联储将将不会干预几乎不该部准许的境况。,贮藏所将不会指导者美联储孑然一身干预。。美联储也勉强插上一手了由M被传授初步知识的的干预。,因一旦两个法定干预机构暴露出协作社的缺少,街市上会有疑神疑鬼,原来类似地失事了手术的成。。20世纪90年头中期,美联储对贮藏所的默许,杂多的的外币干预都安静了。,原来类似地不假装钱币战略性的孤独性和做市商,格外地贮藏所显性性状干预。

2。美联储在汇率干预中间的功能。联邦贮备法举办联邦睁开街市围攻干预的加标题。,1980经过的《钱币把持法》深一层的扩张了FE的加标题。。1962年,美联储重现了外币结成,并经过外币街市干预,预防深一层的流失,稳固抵制汇率。从1962到1990中,美联储持续法令了外币街市雄健插上一手者角色。美联储自1995近的末期的只干预了四次。,但要阻拦不住某人外币资产的沾手。在美联储零碎下,联邦睁开街市委员维持干预伪造的加标题。。

美联储到达外币的才干停止异国包围者。。联邦贮备零碎的外币资产可以来根,也可以因为倚靠C买卖的异国信用或外币。。美国还将与倚靠中央存款阻拦不住某人亲密协作。。美国与相干机关的以和声演奏或歌唱与协作,它是在伪造实体的上显示同种。,同时增殖干预力度。从上世纪中开端,美联储安静对街市的指示方面干预,但心不在焉正式废这项战略性。。眼前,美联储国内的仍然有不少公開街市委员围攻执以为可以经过指示方面干预来厩街市。

三。外币基金。外币稳固基金是美国黄金贮备的成果,贮藏所经过外币干预。贮藏所长把持了基金的运作。,他指示方面向美国总统报告请示。,它的确定是终极的。该基金的次要实体的是经过B来稳固美国元的财富。。基金的初始款项为20亿抵制。,杂多的的在战略性伪造中到达的统计表都可以保存。,保证书伪造的神秘的性。扩张资产负债才干稍许地,为了到达额定的抵制,它可以从联邦贮备存款经过SP到达。,但总而言之,其扩张财务状况表的才干稍许地。,干预稍许地。

(三)汇率深思熟虑凑合着活下去的护送机制

美国外币指示方面干预经过两个沟渠发生功能:一是指示方面假装外币供求。,二是街市深思熟虑的假装。汇率深思熟虑凑合着活下去在干预中起着至关要紧的功能。。美国外币街市关系上地慎重拟定与开展,每天胸中有数万亿抵制。,内幕的有预期的发生在惯例做市商之偶然做市商与财政取食者中间。这种仿佛额外的的市根人特色。,这种特色对价钱发展至关要紧。。外币街市是一个人难得的高效的人加工。,但责怪无疵可寻。研讨泄漏,外币街市近的汇率走势预测。羊群效应、噪声市、包围者情感等错杂将假装短期市所告密,甚至那个被以为有更多人的人。、收录钱币政府也将变换他们的市价钱。。

忧虑外币街市干预的研讨很多是鉴于钱币政府比倚靠街市插上一手者更具人优势这一防备在昏迷中的,干预是钱币政府使分娩人的沟渠。。Bhattachary和Weller (1997) 创办中央存款的人优势、向街市发送人的学说模子。Popper和Montgomery (2001)以及其他人也做出了央行握有宽宏大量的人格街市市者人、经过干预使分娩这些人的模子。。中央存款将与少量地大存款阻拦不住某人人亲戚。,与这些存款的外币市。这些存款进行易货贸易专有权。,他们将向中央存款试图普通街市人。、街市灵活的出现与定单流畅。

穆萨(1981)思惟,央行经过举动向街市收回发令枪声,这些发令枪声比政府宣告的要强烈得多。。莉维斯(1997)深一层的完成时Mussa学说,以为即使发令枪声责怪完整可信赖的的,汇率对干预弹回非常小的。即使汇率与街市一干二净面不合,钱币政府通常宣告干预外币街市。,经过干预将发令枪声使分娩给街市,可以变换街市深思熟虑。但即使央行信誉度高,心不在焉打电话给经过干预来收回发令枪声。,发令枪声可以在口头的声称中收回。。

二、抵制汇率深思熟虑凑合着活下去的历史体验

(1)抵制汇率干预的探察辨析

美国总统的职权对美国抵制汇率的干预从未发生过。,变换的唯一的估量执意干预。,从指示方面干预到深思熟虑凑合着活下去。

1。卡特内阁时期

1977年10月,面临抵制大幅下跌,鉴于一干二净面等错杂的假装,卡特内阁很快就阻拦不住某人沉默。,贮藏所几乎心不在焉宣布正式的申报,表达了对阿武的渴望。,这不过启发:美国的抵制汇率应该是分歧的。。内阁使满足的姿态容许街市默许,抵制汇率持续越来越坏。

到1978积年累月中,卡特内阁开端认识到美国抵制的下跌。,开端确定干预抵制汇率。1978年11月1日,卡特总统出生了,抵制汇率下跌不合合经济共同体的一干二净面,经济开展与反货币轻视项目,预防抵制价钱下跌的项目。美国贮藏所和中央存款将指示方面干预。,改造抵制在外币街市中间的额外的下跌。干预项目收录两个要紧错杂:要素,打电话给时,贮藏所和美联储将沾手。。可供干预的资产数额高达280亿200抵制。,颁布资产产生。另外的,钱币战略性将占用,美联储将前进折扣一个人百分点。。

这种干预在过了一阵子取慢着巨万的成。,最次要的是折转街市深思熟虑。,外币街市干预款项不可1抵制,与极大的的外币街市相形,这是可以疏忽不顾的的。,但同一天到晚,美国元对次要外币的兑换率。汇率深思熟虑凑合着活下去的成得益于三个错杂。要素,战略性的时期是无理的的。,在战略性出场先于,可是多数的特等官员觉悟。。另外的,战略性的交替是无理的的。,外币街市心不在焉意想到卡特的巨万交替。。据华盛顿邮报报道,这是美国总统的职权抵制战略性“参与震惊的未来所有权”,变换过来的不干预战略性 战略性。直到octanol 辛醇中旬,内阁官员索取抵制轻视。。第三,结成战略性出场,未完成的内阁的使消释。贮藏所长Blumen tal也宣布了出言有效地的申报。,外币街市的杂乱霉臭完毕。,它濒完毕了。。这是一位特等官员一号做出类似地清楚的的断定。。

2。里根内阁时期

里根内阁对使满足守旧主义哲学的伸展,在要素个人任期内,对外币街市的姿态是 放屁)。官员们一再表现,内阁将不会沾手。。对负有责任钱币事务的贮藏所次长Sprinke M清楚的表现,贮藏所不得干预外币市,除非外币街市陷落杂乱。与此同时,美联储也宣布了异样的申报。。在此放下,80年头上半叶,鉴于海内外统计表差距大于正常等错杂,抵制汇率持续增加。从1980年7月到1985年3月,抵制对倚靠次要发达民族性钱币的汇率高估了55%。强势抵制也激起外币街市投机贩卖行动,因流入美国的钱可以到达双重使插上一手。。贮藏所长里根将强势抵制解读为I的造成,认真。

强势抵创造成美国商品竟争能力跌倒。,美国越来越被拥抱的不顺均衡所根底。。1985年1月,里根总统开端另外的任期,他经过了人事打算。,向街市收回发令枪声变换战略性发令枪声。以财长贝克上端的新一届贮藏所战略性等同于同胎仔的在汇率战略性上的理念与上一届截然差额,开端关怀强势抵制的负面假装。在Beck的听证会上,他张贴变换汇率战略性的迹象。,标志了FI先于的不干预战略性。。竟,自次月近的末期的抵制汇率开端走弱。,市场在议定书中拟定后开快车货币贬值,吐艳积年轻视之路。

1985年9月22日,美国、英国、法国、德日财长与央行总裁进行迎接,非抵制兑美国抵制汇率应深一层的前进,他们将在打电话给时全部情况紧密的地协作。,助长这一实体的的赚得。怨恨正式的申报心不在焉干预,外界遍及以为,得五分民族性可以会对异国退出进行干预。。另外的天晚上,在心不在焉指示方面干预的境况下,抵制在外币街市上的额外的汇率。抵制从那时起下跌。,因而到年末,日本和德国的中央存款逼上梁山采用干预办法。,比分或很小的。,抵制的损失到1989积年累月初美国中央存款也参与街市干预时才止住。

三。布什内阁时期

布什柄权末期,从1992年3月中旬开端,抵制一向下跌到全欧洲次要钱币。。美国和全欧洲民族性中央存款干预了两个民族性。,均以倒闭最后在。要素次干预是在7月20日。,美国在外币街市上结合14家中央存款,抵制在包括第一天和最后一天内急促地动。。但干预并心不在焉完毕抵制下跌。,半个多月后,抵制持续下跌。。8月11日,美国结合13个民族性的中央存款于再次出手干预,但比分更差。要素轮干预使抵制对斑点的汇率仅增加150个基点,比分持续了半个小时。,另外的轮干预也除了使抵制轻轻地急促地动。包括第一天和最后一天近的末期的,抵制在干预前的天底再次下跌。。倒闭的出现是这两倍干预更多注意到街市的指示方面干预,对街市深思熟虑的铅不敷注重。而且,外币街市从前受胎深思熟虑。。内阁未能辩论街市,确定重行使就职。,也心不在焉可以颤抖街市对汇率走势断定的实在。

4。克林顿内阁时期

克林顿内阁屡次干预美国抵制兑抵制汇率。,汇率深思熟虑凑合着活下去在其间的功能收到彻底地地运用,重读是干预美国中间的汇率深思熟虑。。

年代开端时,美日贸易逆差活肉增长之忧,克林顿内阁开端低声谈(交际) 抵制兑日元的汇率。1993年2月19日,新贮藏所长本特森被问道:你想看一眼抵制吗?,他答复道。,我很喜悦记录日元可怕的。。贮藏所次长萨默斯说。,当年近的末期的日元对抵制高估了。,即使它持续前进,它将教派地处理日本整理出超的力气。。克林顿主席在日本首相的新闻释放会上也说。,笔者当代正式的讨论了三到四件事实,可以有助于擦亮美国T。:要素,日元高估。鉴于一批的特等官员,街市以为美国总统的职权预期抵制对立于抵制疲软的。,因而在克林顿内阁任期的前数个月,抵制兑日元大幅下跌。,但抵制对立倚靠钱币的汇率阻拦不住某人对立稳固。

跟随地貌的交替,美国总统的职权以为美国元对日元汇率是不可以的。,它需要量居住强势抵制的大方面。,美国在S民族性重建中间的大人物们战术保养。内阁已开端清楚的表现其姿态。,贮藏所长本特森的申报,内阁不追求抵制对Y的深一层的轻视。,需要量的是汇率的稳固。。这一倒转术跟随克林顿内阁的姿态而变换。。为了规避街市,这不过正式的边境居民的特殊风习。,对演讲的热诚疑心,美国对日本的发生关系,卖日元买抵制。日元高估旨趣已有加无已到必然程度。。当内阁姿态有加无已时,街市指示方面干预起到了表扬功能。

曾经,日元仍在减速稳步高估。,到1993年8月,近的101,它将打破100。8月19日,贮藏所次长萨默斯宣布申报,内阁烦扰日元的活肉高估会障碍。,和假装全球经济。,打电话给时将对街市进行干预。随后,抵制兑日元汇率在4小时内高涨了4%。。日元高估旨趣完整有加无已。,干预前9个月内未达成干预程度。。

5。小布什、奥巴马与特朗普时期

小布什内阁高处注重开展,使兴奋退出,助长失业,弱势抵制适合其大战术。次要内阁官员经过杂多的局面的表态,压抵制。像,贮藏所长斯诺以为,抵制跌至较低程度。,有助于退出,退出越来越强。。在这种请求的有指导意义的事物下,小布什的任期内抵制汇率遍及跌倒。。

奥巴马内阁在柄权尚早就下台了。,面临财政危机一团糟,瞄准了5年退出乘数展现。,总统的退出委员曾经到达。,将退出和复兴粗制滥造推进为民族性战术。在这种放下,弱势抵制适合美国大战术的需要量,美国总统的职权不息施压中国1971,请求人民币高估。一方面,美国创造合意,世界经济失衡应归咎于低估值。。在另一方面,将中国1971归入汇率垄断国的威逼。在奥巴马任期的要素个人任期内,抵制在弱势位置,低动摇。奥巴马的退出乘法项目终极未能赚得。,另外的任期,旧路回到美国重返财政国,需要量宽宏大量的资产回到华尔街和硅谷,强势抵制是战略性实体的。美国垄断中国1971垄断汇率的电荷开端了。。

特朗普图下说明文字粗制滥造的回归与失业,合乎逻辑的推论是,弱势抵制适合其战略性需要量。。在总统任期开端时,他声称强势抵制是脓。,注意到一出,抵制幂数的空降。8一个月的时间,特朗普也在获得覆盖物时说。,我真正爱戴的是一个人不这么弱小的抵制。,强势抵制让很多恶行发生。”与此同时,纳瓦罗,民族性贸易委员主席、贮藏所秘书齐钦也宣布了申报。,责备倚靠民族性垄断汇率,向美国到达冤枉竞赛优势,实体的也都是为了压抵制。

(二)抵制汇率深思熟虑凑合着活下去完成总结

1。内阁管理理念是假装内阁管理的最一干二净错杂。柄权党与内阁公有经济同胎仔的战略性理念、稳固的、牧师的错杂。鉴于差额的管理理念和战略性实体的,民权共和党和民权党的汇率战略性时常差额。。合乎逻辑的推论是,在总统任期内,美国抵制汇率大教派单方面高涨或下跌(见密谋1)。就全体而言来讲,民国时期,内阁的开展受到越来越多的关怀。、粗制滥造增长与美国退出,汇率战略性左袒弱势抵制,不太注意到强势抵制的以化名为人所知。民权内阁全部情况注重财政和科学与技术。,对强势抵制战术的受优先偿还的权利,招引国际本钱进入美国。街市对美国抵制汇率的深思熟虑将评定为P。

2。深思熟虑凑合着活下去将在交流中运用越来越要紧的功能。70年头开端执行漂浮动钉住,并执行漂浮动钉住。,美国常常经过DIR假装美国抵制汇率。但它始于90年头中期。,美国总统的职权曾经一干二净废指示方面干预的估量,越来越求助于直接干预,它次要经过汇率E来评定美国抵制的汇率。。 Dominguez and Frankel(1993)对外币干预的资产结成效应和深思熟虑效应进行了区别并进行了物证研讨,研讨发展,外币干预具有尖利地的假装。,但估计频道的假装力将更大。。与指示方面干预应用真金白银的相对地,汇率深思熟虑凑合着活下去具有尖利地的优势,更有可以受到内阁的喜爱。大约在左右的放下,美国总统的职权的战略性转向才足以赚得。。

从完成体验,可是深思熟虑的凑合着活下去才干达成假装EXC的实体的。。像,克林顿内阁从1995年2月到1998年末,贮藏所对包围者深思熟虑的假装,牧师遭受抵制。在小布什内阁次,经过子,成赚慢着汇率从2002-2008年的达到…长度6年的轻视。

三。身材了多种深思熟虑的凑合着活下去器。。在实际伪造中,美国有多种凑合着活下去汇率深思熟虑的手段可供选择:指示方面阻碍发令枪声、倚靠中央存款释放的战略性申报和结合申报等。。因外币街市的日常市量度是BI,与AAVI相形,内阁试图的资产是微不可道的。。外币街市小量度市中间的内阁机密。指示方面干预不尽如此一种发令枪声效应。,显示内阁的使消释。合乎逻辑的推论是,怨恨美国心不在焉指示方面沾手MOR街市,但它仍然起到使不敢功能。。在职者总统特朗普威逼要干预街市。。

最通俗的的深思熟虑凑合着活下去器是战略申报。,也称为口头的干预。通常是由贮藏所的特等官员手段,即使总统指示方面声称,假装将更大。。与此同时,内阁也可以经过责备倚靠民族性来垄断民族性。,瞄准压力,对街市深思熟虑的假装。为了激化深思熟虑凑合着活下去的比分,美国总统的职权也可以沾手或释放结合申报。,向街市收回更强的发令枪声。

4。战略性完成在成又有倒闭的品行。美国总统的职权的汇率干预战略性责怪不断地类似地。,几十年来,倒闭的成体验与品行。相当的应用,深思熟虑凑合着活下去会对汇率发生深思熟虑假装。从美国干预抵制的历史倒退看,就全体而言来讲,深思熟虑凑合着活下去会假装短期和牧师的市大意。自然,牧师汇率大意的交替也需要量婚配。。

(三)假装深思熟虑凑合着活下去比分的错杂辨析

从抵制高估深思熟虑凑合着活下去的历史体验谈起,成的汇率深思熟虑凑合着活下去受到数个FA的假装。

1。街市情感。外币街市量度很大。,内阁可使用的稍许地资源。成的先决条件的是,当抵制I的时辰,街市并心不在焉这么强。,听从当家作主。即使街市的主张很强,对他的断定很有实在,就连内阁对微观一干二净面的姿势也相当的的。,将不会成的。

2。内阁确实性。内阁经过深思熟虑沟渠对汇率的假装是次要的。能相当的获得和获得街市发令枪声吗?,内阁的诚信在内幕的起着难得的要紧的功能。。研讨泄漏,一个人高处可信赖的的内阁或中央存款只宣告汇率,街市会自曾经然地做出弹回。,内阁或中央存款的诚信不足需要量使流行。

三。计时。体验外观,更参与不测和不测的战略性和办法,越轻易。。即使战略性曾经在街市上,它将不会变换街市深思熟虑,汇率的假装极精彩地。。

4。以和声演奏或歌唱干预。相干内阁或中央存款中间的以和声演奏或歌唱将使其更轻易,战略性更有可以成。

鉴于弗兰克尔的汇率干预体验(1995),成的先决条件的是内阁懂根底。,街市深思熟虑将不会很坚决。合乎逻辑的推论是,要想在汇率深思熟虑凑合着活下去中使发出成,就霉臭选择外币贮备。,并能顺应汇率的一干二净原则,要不,条件不过临时的成,但它整理了更大的风险风险。,详细见表1。

三、美国抵制汇率深思熟虑凑合着活下去的自创与启发

随意抵制和人民币在国际钱币系统中间的位置及抵制街市与人民币街市中间在特色,凑合着活下去抵制汇率深思熟虑寂静很多估量。。

近的,中国1971应创办人民币汇率规格化凑合着活下去机制,使得其变为近的外币凑合着活下去机制的中心教派。十足机制应收录深思熟虑的环顾和预警。、汇率深思熟虑凑合着活下去的弹性机制、汇率深思熟虑凑合着活下去器箱、战略性比分评价机制。格外地要自创美国的体验。,充分运用特等内阁的口头的干预功能。

创办索引系统,精确掌握外币街市情形。可是精确掌握街市深思熟虑、特点和走势,可是左右,才干等同于出收效的的凑合着活下去战略。,应用合适的的器进行深思熟虑凑合着活下去。应做少量地根底性研讨任务,身材能精确描绘街市深思熟虑的索引或索引系统,举举静态后面的,预警机制的创办。当街市深思熟虑很强时,可以采用合成办法减弱和区别要素,预防轻率地干预。

前进研讨才干,创办中央存款在外币街市中间的信誉。中央存款对负有责任中国1971外币街市的干预,央行在等同于D时应言行分歧,创办本身的专业权利。街市插上一手者对央行战略性的持续结论、批改的机制,言行相悖或远离现实性,中央存款的确实性将增加。事业才干是外语教学中间的一个人要紧的权利产生,中央存款应收到范围广泛的关怀和高处相信。,相干研讨才干必不可少。央行对人民币汇率一干二净面的深刻研讨可以预防对汇率朝着背面的的方面进行持续干预,了望风险整理。

注意到以和声演奏或歌唱相配,前进铅预期的才干。有效地的外币街市给人以希望的有加无已,应以和声演奏或歌唱干预,共同的相配,为了达成更合适的的比分。这既收录钱币战略性,也收录钱币战略性。、公有经济战略性以和声演奏或歌唱,它还收录与倚靠民族性中央存款的协作。。怨恨人民币心不在焉美国抵制的显性性状位置,难以与10多家央行进行结合申报。,但多国参加的战略性交流,适合每侧使插上一手,还能做些什么。

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The Practice of US Dollar Exchange Rate Expectation

Management and the Enlightenment on China

ZHANG Huaqiang MIAO Qihu

(港口都市 Provincial Sub-branch PBC,Hai Kou 570105)

Abstract:The paper firstly introduces American exchange rate intervention system arrangement and the role of the exchange rate expectation management, analyzes the typical cases of exchange rate intervention in different periods in the United States since the 1980s and the practice of the expectation management, summarizes US dollar expectation management experience, concludes the successful factors of the policies, and puts forward the policy suggestions to strengthen RMB exchange rate expectation 凑合着活下去。

Keywords: US dollar; exchange rate expectation; foreign exchange intervention

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